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白云山存在价值回归要求评级增持

2018-12-03 16:20:45

白云山:存在价值回归要求 评级增持

受药品降价、行业政策变化等影响,06年业绩明显下滑,预计全年每股收益约0.03元。

未来投资亮点主要在以下几方面:1)新会计准则下更能反应真实盈利能力,预计每股业绩将增加超过0.1元;2)更通过深化内部调整,改善资本结构等方式降低三项费用;3)继续加强与外资的合作,拓展海外市场提高盈利能力;4)加快处理市区土地。

预计2007年每股收益将达到0.23元,白云山的经营情况将逐步进入正轨,其估值水平也应恢复到行业的平均水平之上,可取倍的2007年动态市盈率,在目前市场环境下其合理市场价格应介于6..6元。

目前股价有所低估,给予“增持”的投资评级,今年内目标价格为7元。

主业经营状况:2006年未有改善,2007年有望形成转折由于药品价格下降、医药行业实行反商业贿赂等原因,医药行业的经营环境并不理想。2006年前三季度,全国医药工业完成总产值3861.83亿元,同比增长15.90%;其中化学工业销售收入1945.65亿元,同比增长19.60%;中成药销售收入797.17亿元,同比增长16.15%。增长速度全面回落,增幅创近10年新低,化学制剂工业利润还下降了约4%。由于白云山主要业务是化学药品制造,公司经营环境比较恶劣,也是公司2006年前三季度业绩下滑的主要原因。而根据我们调研了解到的情况,公司在2006年第四季度的经营情况更不乐观,侨光、光华等主要药厂盈利均同比大幅度下降,因此下调2006年每股盈利预测至0.03元/股。

2007公司经营情况有望得到扭转,公司目前正加大对内部资源整合的力度,计划把11个厂合并到8个以下,以强化协同效应、降低管理成本和销售费用。公司预计通过加强管理和加大营销力度等方法,将能逐步走出目前的困境,而且2007年医药行业的环境将有所改善,随着农村和社区医疗市场的启动,需求将有较大的增长,白云山这类品牌普药企业将有直接受惠。预计2007年公司主营业务收入和利润同比将增长约20%。

主要投资亮点新会计准则反映公司真实业绩新会计准则实施后,广药对公司重组后的约每年3700万股权差价摊销和每年1300万的“白云山”商标摊销将不需要继续,这将增加公司净利润每年约5000万,增加每股业绩约0.106元。

土地价值惊人广药集团注入的6家药厂拥有300亩土地,基本分布在广州市区的黄金地段。而公司总厂在白云山脚的土地更达到1000亩。这1300亩土地的价值非常惊人,光是市区的300亩土地,市价就超过8亿人民币。而公司也有机会盘活部分土地资产,通过变现土地降低负债率。

加强与外资的合作继在中药领域与和记黄埔集团成为合作伙伴后,白云山下属子公司侨光制药与百特(中国)投资有限公司(下称“百特”)于正式签订合资框架协议,在肠外营养制剂业务领域合资组建“广州百特侨光医疗用品有限公司(下称‘百特侨光’)”,生产和销售肠外营养产品,利用百特在这领域的优势有望形成新的利润增长点,预计到2010年。大股东广药集团的发展思路是将在化学药领域寻求强势的合作伙伴,以投资型企业的方式进行发展。白云山在化学药方面无论技术、品牌都处于行业位置,如果能通过和外资合作进一步形成规模效应,并开拓海外市场,将可形成新的收入增长来源、提高产品毛利率水平,提高公司的盈利能力。根据我们的调研,这也会是公司未来的努力方向之一。

业绩预测与估值预计公司2007年的盈利能力将恢复到2005年的水平,再考虑新会计准则的影响,预计2007年每股收益将达到0.23元。

从目前的估值水平看,白云山的市销率仍不足1,在化学药类上市公司中处于非常低的水平,而23倍的2007年动态市盈率水平也低于医药行业及A股市场的平均水平。考虑到经历一系列的资源整合后,白云山的经营情况将逐步进入正轨,其估值水平也应恢复到行业的平均水平之上,可取倍的2007年动态市盈率,在目前市场环境下其合理市场价格应介于6..6元。

一年目标价位可取估值区间的中值7元,维持“增持”评级。

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